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中泰证券股份有限公司孙颖,刘毅男近期对科顺股份进行研讨并发布了研讨陈述《全年成绩承压，单季毛利率环比继续改进》，本陈述对科顺股份给出买入评级，当时股价为10.38元。
事情1：公司发布2022年年报。全年公司完成运营收入76.6亿元，同比-1.4%；归母净利润1.8亿元，同比-73.5%；扣非归母净利润4312.7万元，同比-92.5%；运营性现金流量净额2.4亿元，同比-61.5%。单四季度公司完成运营收入17.0亿元，同比-18.4%；归母净利润-9005.9万元，去年同期为-71.0万元；扣非归母净利润为-1.4亿元，去年同期为-5194.2万元；运营性现金流量净额为9.5亿元，同比-23.2%。
事情2：公司发布2023年一季报。2023Q1公司完成营收18.7亿元，同比+7.6%；归母净利润5807.6万元，同比-41.4%；扣非归母净利润4088.3万元，同比-50.2%；运营性现金流量净额-6.6亿元，去年同期为-11.0亿元。
经销占比已达50%以上，23Q1需求有所复苏。受地产景气下行、项目及进展放缓等要素晦气影响，全年防水商场需求疲软，据职业协会结合国家统计局数据，猜测防水2022年总产量34.7亿平，同比-15.4%。在外部晦气环境下，公司调整发力，推进防水事务场景多元化，全年修建防水产品销量同比+3.9%。分产品看，防水卷材、防水涂料、工程施工收入别离同比-4.8%、-0.2%、-13.4%，另新并表丰泽的减隔震产品奉献2.6亿收入。分途径看，公司面临地产集采需求下滑压力，调整发力点，继续加大经销事务的开辟浸透，加强工建民建协同交融，顺利完成经销收入占比50%以上方针。23Q1公司收入完成添加的中心动力来自于需求复苏带来的量增，且估计民建连续高增趋势。
成绩受本钱冲击显着，毛利率已开端逐季修正。22年公司毛利率21.2%，同比-7.3pct，首要系沥青等原材料价格高位影响（22年沥青期货价格同比+26.7%）；防水卷材受影响毛利率同比-13.9pct，但防水涂料随同乳液等价格回落完成毛利率同比+3.9pct。从单季度状况来看，22Q3-23Q1公司毛利率别离为19%、19.8%、21.6%，呈逐季好转趋势，公司沥青冬储继续发挥稳本钱效果。22年公司费用率16.1%，同比+1.3pct，净利率2.3%，同比-6.3pct。23Q1公司净利率3.1%，环比22Q4转正，同比-2.6pct。随同沥青价格趋稳及产品及途径结构继续优化，公司成绩望逐渐开端筑底修正。
应收款催收管控力度加强，现金流逐渐好转。22年公司收现比99.1%，同比+10.7pct，陈述期公司加强对地产客户催收和应收款的管控促现金流好转；且22年公司净现比1.3，近些年初次完成1以上。23Q1随同授信方针及出售办理优化，公司收现比同比继续坚持改进趋势，到达82.4%，同比+13.8pct。
1）防水新规现已落地，随同一级设防规划扩展及防水做法要求进步，商场规划有望呈现显着进步，公司充沛获益。一起在下流（地产、基建）会集度继续进步、上市企业添加、央企介入整合、职业标准进步趋势等多重要素促进下，防水商场将向头部会集，特别是在职业压力期，中小企业运营困难逐渐退出商场，职业会集度有望加快。跟着职业逐渐走向会集，职业规范化、竞赛格式优化、公司作为龙头企业具有产能、途径、品牌、资金等多重优势，将进一步拉大抢先优势。
2）公司此前提出百亿方针，尽管短期受地产商场压力影响增速有所放缓，但随同经销占比进步及非房事务扩展未来公司仍能完成较快速添加。产能方面，公司仍有产线在建，且拟发行可转债资金投入多基地产线扩产项目，未来几年产能有望完成10%-15%年均复合添加。
3）公司收买的丰泽股份首要为铁路、公路、修建、水利等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持，主营支座、止水带和弹性设备等产品。收买丰泽后公司产品愈加广泛，多元运营进步抗危险才能。一起凭仗丰泽在基建范畴资源开展事务协同，开辟防水基建商场，迈向多元化开展共赢。
4）公司与保利之间在多个方面的深度协作有望迈向中长期开展新阶段，一起此前公司与北新、凯伦的供应链协作将凭仗各方职业影响力，构成强壮资源交融优势，进步防水产品质量功能、下降原材料本钱，进步各方事务竞赛力。
出资主张：依据公司年报发表数据及23Q1运营状况，咱们调整公司盈余猜测，估计公司23-25年归母净利润为7.1、9.8、12.5亿元（前次23-24年猜测为7.0、9.6亿元），对应PE为17、13、10倍，保持“买入”评级。
危险提示：职业竞赛加重；下流地产需求不及预期；产能投进不及预期；原材料价格大幅动摇；应收账款规划快速添加的危险。
证券之星数据中心依据近三年发布的研报数据核算，华鑫证券黄俊伟研讨员团队对该股研讨较为深化，近三年猜测准确度均值为38.25%，其猜测2023年度归属净利润为盈余6.27亿，依据现价换算的猜测PE为19.58。
该股最近90天内共有23家组织给出评级，买入评级17家，增持评级6家；曩昔90天内组织方针均价为13.66。依据近五年财报数据，证券之星估值剖析东西显现，科顺股份（300737）职业界竞赛力的护城河一般，盈余才能一般，营收成长性杰出。财政可能有隐忧，须要点重视的财政目标包含：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司目标2.5星，好价格目标2.5星，归纳目标2.5星。（目标仅供参考，目标规划：0 ~ 5星，最高5星）
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证券之星估值剖析提示科顺股份盈余才能一般，未来营收成长性杰出。归纳基本面各维度看，股价合理。更多
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